净利润复合增速925.6%！光伏独角兽启动港股IPO

5月29日，港交所官网显示，江苏日御光伏新材料股份有限公司(以下简称“日御股份”)正式向港交所主板递交上市申请，保荐人为国泰君安国际。

N型银浆竞争优势显著

经营业绩爆发式增长

招股说明书显示，日御股份成立于2015年，是一家导电银浆料与金属化浆料方案供应商，专注于导电光伏银浆的制造与供应，控股股东为郭鹏、无锡鹏昆有限合伙、无锡鹏莘有限合伙、无锡鹏捷有限合伙及无锡鹏盛有限合伙，上述机构与个人合计控制公司57.40%的股权。根据灼识咨询报告，按照收益及销量口径计算，2024年日御股份在全球银浆行业中排名第四。

近些年来，随着全球新增光伏装机量的高速增长，以及银浆需求更大的N型电池技术成为市场主流，光伏银浆市场成长势头强劲。相关数据显示，全球光伏银浆市场规模由2020年的131亿元提升至2024年的468亿元，预计2029年将进一步增长至1,160亿元，2024年至2029年的复合年增长率达到19.9%。

受益于此，日御股份的经营业绩呈高速增长态势。2022-2024年，日御股份实现营业收入3.93亿元、15.94亿元、22.85亿元，复合增速为141.3%;实现净利润87.7万元、5966万元、9224万元，复合增速为925.6%。灼识咨询在报告中指出，按2022年至2024年导电光伏银浆的收益增长计算，日御股份在2024年全球五大光伏银浆制造商中排名第一。

收入结构中，TOPCon银浆收入由2022年的17万元提升至2024年的16.01亿元，占比由0.04%提升至70.1%;xBC银浆收入由2022年的3100万元提升至2024年的5.18亿元，占比由7.9%提升至22.6%。与之相对的，则是PERC银浆收入由3.60亿元下降至1.37亿元，占比由91.8%下降至6%。

从收入结构的变化来看，日御股份在N型电池技术逐步成为主流的2023-2024年，相关产品迅速放量，这体现出日御股份在该领域具有极强的市场竞争力。结合前五大客户收入占比来看，2024年下降至74.8%，而此前两年分别为99.8%和96.7%，这从侧面反映出日御股份得到了更多客户的认可。

据招股说明书披露，日御股份的光伏银浆销售量由2022年的79.7吨提升至2024年的356.7吨。“该增长主要由TOPCon银浆及xBC银浆需求逐步增加，而我们亦抓住了各类银浆的发展趋势。”

聚焦技术研发

与组件客户深度绑定

根据定义，光伏银浆是制备光伏电池金属电极的核心辅材，直接影响电池的光电性能，具有高导电性和低电阻率的特点。按照银浆在太阳能电池片的位置，光伏银浆可以分为正面银浆和背面银浆;按照银浆烧结形成在基板导电的温度，光伏银浆又可以分为高温银浆和低温银浆。由于不同光伏电池技术路线的银浆成分差异较大，光伏银浆又可分为TOPCon电池用光伏银浆、HJT电池用光伏银浆、xBC电池用光伏银浆等。

配方、工艺上的复杂性，以及对于光电转换效率的显著影响，使得组件厂商在选择银浆供应商时颇为严格，而在达成合作后，针对不同产品，银浆的配方也需要长期研发与优化。因此，技术研发实力，是光伏银浆企业的核心竞争力。

“乘着从P型电池向N型电池转型的市场东风，我们在2022年对HPBC正银浆料进行了战略性研发投资，并于2023年成功实现量产，获得了市场的认可。”在招股说明书中，日御股份着重提到了与客户A(很明显是隆基绿能)的一段“往事”，为了加速HPBC电池的商业化进程，日御股份甚至还成立了专责工作小组，以确保双方在技术研发上的协同性与一致性，并最终实现了技术上的领先：“我们的配方在保持峰值效率的同时，亦能将银浆耗量降低超过20%。”

随后，日御股份开启了N型电池银浆的研发，TOPCon LECO正面细栅浆料以及TBC正银浆料相继面世并于2024年成功实现量产。其中，TOPCon LECO正面细栅浆料凭借兼容LECO技术等竞争优势，赢得了众多光伏龙头企业的认可。在招股说明书中，日御股份并未披露主要客户的名称，但其表示公司已与全球的光伏电池制造商建立稳固的合作关系，且一般都签订了长期框架协议。

面对光伏银浆少银化乃至无银化的发展趋势，日御股份也再次开启了前瞻性布局，比如在原材料方面将研发重心放在减少银粉的整体耗用量，其中一个研发重点为开发由高温贱金属组成的下一代导电光伏银浆，其能够以较低成本维持或提高电池效率的同时，大幅减少银粉的使用量。

多年的技术积累与实践经验，也让日御股份拥有了丰富的知识产权。据招股说明书披露，截至2024年12月31日，日御股份拥有专利49项，其中中国发明专利30项、美国发明专利5项及中国实用新型专利14项。

募集资金重点投向技术研发

布局非光伏领域打造新增长点

在日御股份本次IPO的募投项目中，技术研发依然是重中之重。其中：

前瞻性技术研发的项目投资包括TOPCon 5.0/6.0金属化解决方案开发、N型BC电池金属化解决方案、基于叠加技术的xBC电池金属化解决方案;

创新原材料研发的项目投资包括高温贱金属新一代导电银浆开发及商业化、适用于HJT、HBC、钙钛矿叠层光伏电池的低温金属化解决方案、原材料的自主开发与产业化应用。

在加码技术研发的同时，日御股份也在谋求提升供应链管理能力以及加强市场营销。比如，日御股份拟将部分募集资金用于收购或投资银粉制造商，以取得独立及可控的主要原材料供应，巩固行业领导地位;募集资金还将用于扩大品牌知名度及销售网络。

除了巩固在光伏行业的市场竞争力以外，日御股份还计划将部分募集资金用于投资非光伏领域导电银浆研发，包括汽车行业用电子浆料、半导体封装浆料及相关电极材料、电子元件浆料(铜、银、镍)以及新一代可穿戴电子产品用浆料，以谋求新的业绩增长点，并实现多元化的业务布局。